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中概股的黄昏

发布日期:2021-08-01 18:45   来源:未知   阅读:

  2021 年中国互联网公司赴美 IPO 热潮,在滴滴 抢跑 挂牌纽交所后迎来了急刹车。

  据财新报道,目前已公开递交招股书的哈啰出行、天鹅到家、零氪科技、福佑卡车均已暂停上市。此前,喜马拉雅、Soul 也曾在监管提示下暂停上市,而滴滴和 Boss 直聘则是在顺利挂牌后迎来了审查 补课 [ 1 ] 。

  与此同时,在美股已上市的中国互联网股价也集体走跌,网友段子称中概股已成中 丐 股。

  中概股本是一个颇具历史色彩的词汇。90 年代境外上市大潮下,中国移动、青岛啤酒等金融国家队 率先在香港上市,吸收了国际资本的助力。新世纪后,以新浪为开端,网易、搜狐、阿里等中国互联网公司掀起了赴美 IPO 热潮。

  从纽约到伦敦,从中国香港到新加坡,各地的股市都出现了大量中国公司的身影。这些在境外上市的中国公司股票也被称为 中概股 。

  1999 年,围绕着新浪上市,高盛和摩根斯坦利两大世界级投行开启了承销商争夺战。

  当时的互联网还是新鲜事物,大摩的领导在与新浪正式会面前 10 分钟恶补知识,从国际互联网的大好形势谈到中国互联网的锦绣前景,其间画龙点睛地冠以一两个专业词汇,俨然第一代网络弄潮儿。高盛全球总裁也曾亲自致电新浪董事长姜丰年,希望不要更换承销商,亚太区的一位负责人更是亲自飞到硅谷,在新浪门外等了足足两个小时,劝说王志东回心转意 [ 2 ] 。

  两大投行之争,最终花落摩根斯坦利。2000 年 4 月,新浪在承销商摩根斯坦利的帮助下,率先在纳斯达克敲钟上市。

  与欧美市场对新浪的瞩目不同,那个时期国内普遍对互联网知之甚少,新浪曾经在国内融资困难重重。

  在 1996 年的时候,国家科委和北京市经贸委批准了四通利方两个项目,并愿意提供 2000 万人民币银行贷款。但在银行这一关犯了难,银行抵押需要抵押物,而新浪只有软件,无法评估。银行问王志东用什么抵押,王志东说了句, 用这帮人的脑袋 。银行听后十分感动,然后拒绝了 [ 4 ] 。

  最后还是高盛为首的世界知名投资银行将 2500 万美元的巨款打入了新浪的账户,也化成了新浪发展早期急需的服务器等设备,承载着网民们的冲浪热情。

  新浪并不是孤例。马云也曾四处融资无果,偶然结识孙正义,才拿到了 2000 万美元的救命钱。马化腾也曾几次想卖掉 QQ,最后还是在李泽楷和 IDG220 万美元下续了命 [ 4 ] 。

  当这批互联网公司的第一桶金主要为海外融资时,赴美上市似乎就有了天然的驱动力。但当时的互联网公司普遍面临着双重困境:

  (1)首先大多互联网公司接受境外融资而成为 外资公司 ,但国家许多相关牌照规定是只能内资公司拥有的。

  作为第一个吃资本主义螃蟹的中国互联网公司,新浪的 VIE 模式 也让后浪们看到了接受外资和赴美上市的曙光。

  A 公司无法去海外上市,那就在海外成立一家壳公司 B,B(或者通过其在国内设立的全资子公司 C)与内资的公司 A 签订一份几十年的协议,将 A 所有债务和权益都转给 B,B 以此在海外成功上市。

  随后,搜狐、网易、阿里、百度、携程也纷纷效仿登陆纽交所和纳斯达克。海外资本为它们送来一发发子弹,使得中国互联网之后十年内市值飙升,创造了一个又一个的财富神话。

  而早期的互联网公司上市潮背后还有一个更简单的原因:A 股和港股对上市的严格规定,使他们望而却步。

  美股采取注册制,一般几个月就能走完全部的流程。但 A 股是审核制,审批最快也得一年,甚至几度暂停 IPO。

  在互联网飞速发展的时期里,谁先拿到粮草,快速排兵布阵,抢占山头谁就夺得了先机。坊间一直有句名言 风口上的猪都会飞 ,换言之,猪也要跑的够快才能站上风口。

  其次,为了保护中小投资者,A 股上市的门槛很高,对盈利、现金流、营收有严格的限制,而且它还要求公司必须有可持续盈利的能力。

  互联网公司早期都是烧钱大户,比如京东就曾连续亏十几年,在 A 股的话该退市好几次了。但美股对于拟上市公司不设盈利门槛。只要公司业务高速增长,占据很大市场份额,即便亏损也能上市。这无疑会被急需子弹的互联网公司视为救命粮草。

  互联网公司一般都会经过天使轮、pre-A 轮、B 轮、C 轮、D 轮车轮式融资,才能到上市这关。在这个过程中,创始团队的股权就会被不断稀释。

  因此,互联网公司大部分实行 同股不同权 的架构,又称 AB 股。简单来说,就是把股票分成 A 股和 B 股两个层次,外部投资者拿到的 A 股只有 1 票投票权,而管理层持有的 B 股美股却可以有 N 票投票权。比如说,刘强东在京东的股权只有 15%,但是投票权近 80%。

  在当时,A 股和港股都坚持 一股一权、同股同权 。这样的规定会使得创始团队在融资过程中,香港最快开奖现场888593,逐渐失去对公司的实际控制权。而美股则为这类两重股权结构的公司敞开了大门。

  在新浪上市后的十几年内,纳斯达克也就成了全球互联网公司的摇篮。在谷歌、ebay、雅虎等海外巨头上市,刷新一个又一个的创富神话后,他们的中国版百度、阿里、新浪 / 搜狐、京东无不让美股投资者心潮澎湃。

  中概股在美股刷新一次次辉煌背后,是港股、A 股的一度落寞。随着时代变化,交易所们也开启了制度竞赛。

  2013 年,阿里曾经试图在港股上市,但港交所对阿里 同股不同权 架构相当反感。前港交所行政总裁李小加力主香港允许双重结构的阿里上市,但阻力重重。

  马云丢下一句 是阿里巴巴错失了香港,而不是香港错失了阿里巴巴 的漂亮话,带着阿里转身就上了纽交所。

  被香港拒绝的阿里,在纽交所大获成功:融资 218 亿美元,当天市值飙到 2314 亿美元,一举创下史上最大 IPO 的记录,成为仅次于谷歌的全球第二大互联网公司 [ 5 ] 。

  阿里的成功,也让港交所承受了巨大的压力,外界纷纷投来质疑,甚至把这次称为 香港证券业的耻辱 [ 5 ] 。

  李小加在痛失阿里后力排众议,锲而不舍地发起了两轮改革。最终在 2018 年的 4 月,修订后的《主板上市规则》里规定,同股不同权(WVR)架构公司和未盈利生物医药企业被允许在港股上市。

  这一年,港交所就迎来了小米。随后,阿里、网易、京东也开启了港股的二次上市之旅。香港市场还吸引了快手、泡泡玛特、京东健康等高速成长的新经济公司。截至 2020 年 12 月底,新经济公司占香港所有上市公司总市值的比例提升至 29% [ 6 ] 。

  港交所的改革,也让港交所的业绩屡创新高。2020 年,港交所营业总收入 192 亿港元,同比增长 18% [ 6 ] 。

  2019 年,A 股的科创板正式推出并首次引入了注册制,审核方也从证监会变成了上交所,上交所审核通过后,再转给证监会,后者会在 20 个工作日内决定是否给予注册。从 2020 年开始,主板企业也会逐步采用注册制上市。

  注册制的推行,意味着企业大概 6 个月就可以完成上市,优质企业就可以快速获得资金支持。例如在中芯国际,在上交科创板从申请受理到上市交易,只花了短短 46 天。

  除此以外,科创板也放开了对盈利和双重股权的限制,甚至允许 VIE 架构。去年 9 月,科创板也迎来了第一家集 VIE 架构、AB 股结构、发行 CDR 于一身的上市公司九号机器人。

  实行注册制、引入新经济的 源头活水 ,也对 A 股的生态造成了巨大的改变。

  一方面,这是一场证券的 供给侧改革 ,港交所 2018 年上市新政之后,A 股竞争力一度出现下降。而在发行上市制度改革之后,A 股弥补了自身的劣势。而且本身相比港股和美股,A 股距离国内投资者最近,所以本土的独角兽 / 新经济公司更容易在 A 股能够获得好的估值。这在新能源、医美、半导体等行业动辄几百倍的估值身上已经一目了然。

  另一方面,随着上市渠道的畅通,A 股上市公司传统的 壳 价值不断下降,上市公司的市值越来越贴近或反映其内在价值。

  在国内 A 股市场或者金融领域上,一向存在所谓的加强监管周期、放松监管周期。

  简单说,就是类似新股发行 / 再融资 / 海外上市 / 回国上市,放松三年收紧三年,缝缝补补又三年,然后换个姿势再来一次。

  踩准一次监管周期,能赚钱,但很难保证下次继续踩准。更重要的是,如果以更长的目光来看,松三年紧三年的所谓监管周期,完全不是历史的进程。

  在上市这件事情上,真正的历史进程是注册制带动的供给侧改革,让证券化率提高、合规门槛降低,形成一个更加面向创新鼓励竞争优胜劣汰的开放体系,从而提高融资效率,最终优化产业结构。

  这个历史的进程有时候会被周期耽误,或者被周期吸引了注意力。但最终,不管周期如何起伏,最终都会通向历史的进程。7月12日全国钢材实时价格!